来源：雪球App，作者： 钟华守正出奇，（https://xueqiu.com/2164183023/301284562）
一、$京东(JD)$ 管理层发言
CEO：
京东面对一个非常充满活力和竞争的市场，取得了一系列稳健的业绩，团队在执行不懈追求低成本、高效率和一流用户体验的长期战略方面做得非常好。看到业务的一系列关键驱动因素，包括用户增长、用户体验和参与度、价格竞争力和平台生态系统在本季度继续朝着正确的方向前进，京东没有通过短期的巨额补贴来应对不断变化的市场环境，而是继续专注于利用在供应链能力方面的核心优势，提供有竞争力的价格和更好的用户体验，同时可持续地发展业务和利润。这是一条经过验证的推动可持续增长的路径，并在过去二十年中引领我们经历了许多市场变化。尽管Q2收入增长出现季节性波动，但我们有信心我们的长期市场地位将继续改善。
带电：收入在本季度同比下降了4.6%。主要是由于去年的高基数以及在6月18日促销期间的纪律性策略，优先考虑业务的可持续增长，而不是过度补贴推动的短期增长。
日百：继续保持强劲势头，收入同比增长8.7%，比前几个季度进一步加速。其中，大商超收入在本季度实现了两位数的同比增长，其中订单量增长强劲，用户占比提高。这一势头现已连续两个季度持续，主要归功于在产品质量和选择、价格竞争力和服务质量等各个方面加大力度改善用户体验。我们预计大商超将继续成为我们重要的增长驱动力。
nongaap净利润率Q2首次攀升至5%，这主要是由于本季度毛利率扩张至历史最高水平15.8%，几乎每个类别都有改善。随着专注于价格竞争力，毛利率在过去两年中每个季度都呈逐年上升趋势。这突显了我们不断提高的供应链能力，使我们能够不断从规模和效率中受益。
用户增长：高线和低线市场都有强劲的用户势头，季度活跃客户总数在Q2连续第三个季度继续以两位数的速度同比增长。我们的目标是通过正确的产品、正确的价格和服务产品为不同收入范围和需求的用户提供服务。本季度用户增长范围广泛，包括新用户和存量用户，特别是那些两年多的用户以及会员。这清楚地表明JD的价值主张不仅与新用户产生共鸣，而且继续从忠实用户那里获得主要份额和钱包份额。
购频和订单量同比增长了两位数，平均订单价值同比下降，这是由于消费者支出疲软以及我们的低价策略、类别组合转变和广泛的免费送货服务所致。
京东在Q2进一步加强了行业领先的交易计划，为用户提供更好的服务，包括新设备的交付和安装以及旧设备的拆卸，以及将某些类别的最佳价格保证期延长至365天。京东在包括免费送货、免费上门取件退货、延迟送货返现等计划上取得了实质性进展，并将其覆盖范围从1P扩展到越来越多的3P产品。因此，我们的3P NPS值在过去两个季度中逐步提高，同时我们的1 P nps仍然处于非常高的水平。
展望未来，我们将继续投资于用户体验，我们相信这将转化为更强的用户心态和用户参与，这是推动JD可持续增长的基础。
价格竞争力：进一步建立了强大的供应链能力，以可持续的方式为用户提供日常低价。这是我们低价策略的支柱。在3P方面，我们加紧努力，为平台上的产品提供更多价值，以满足更广泛的用户需求。JD的价格竞争力是建立在我们在降低成本、提高效率和定价类用户体验方面的优势之上的。低价是我们核心能力的结果，而不是补贴驱动。这将继续使我们在电子商务行业脱颖而出。
3P平台生态系统：JD3P活跃商家在Q2继续快速扩张。此外，活跃买家同比增长加速，同时此类用户在本季度的购物频率较高，这导致Q2的3P订单量同比增长超过20%，是过去两年中最快的速度。
货币化：随着降低佣金费用的影响逐渐消失，佣金收入的下降在本季度收窄。与此同时，来自商家的JD零售广告收入实现了两位数的增长。
我们的目标是建立一个繁荣的平台生态系统，推动我们的1P业务发展，并激励商家提供多样化的产品和服务，以满足更广泛的用户需求。Q2业绩证明了我们对高质量、长期业务增长的坚定承诺。我们相信这是应对当前市场状况的最佳方法。我们的盈利能力提升是可持续的，因为这是由我们不断扩大的规模、供应链优势带来的效率以及我们专注于为最终用户创造价值所推动的。与此同时，我们的关键业务驱动因素，包括用户群和参与度、价格竞争力和平台生态系统，都在朝着正确的方向发展。我们相信，随着我们继续专注于执行我们的长期战略，以提供更低的成本、更高的效率和最佳的用户体验，我们将保持业务、规模、利润和现金流的健康增长，并在长期内巩固我们的市场地位。
CFO：财务数据详见报表。
二、$京东集团-SW(09618)$ Q&A
Q：关于低价策略以及行业的变化。京东推出超级18的促销活动，在友商逐渐转向 GMV 导向的背景下，公司的低价策略会有什么改变吗？
A：我们的低价战略没有变化，过去20年来我们一直都在坚持成本、效率、体验。在用户体验中最关键的三个要素是产品、价格和服务，价格是用户体验非常重要的一部分，所以我们坚持低价策略还是最核心的目的，还是要坚持用户体验第一，去不断提升我们的用户体验，是我们一切用户的一切业务的出发点和最关键的决策要素。
首先京东是以供应链为基础的零售商，低价的背后是低成本，这个也是零售的本质和最基础的运营能力，我们一直都是在保证商品的品质以及服务的基础上去提升价格竞争力。而在这个低价的背后，其实是我们通过规模效应带来的低成本和通过技术不断提升而带来的更高的运营的效率，所以它并不是通过补贴的方式去获得短期的不可持续的价格下降。除了自营业务外，我们也通过吸引更多的产业带和白牌的商家，来帮助我们丰富产业带的商品去满足不同消费人群多样性的需求。比如说京喜业务，通过跟厂家直接采购、源头直发的模式来获取低价，所以我们的低价并不是以牺牲商品的质量和服务质验、服务体验这些用户体验以及压榨合作伙伴的利益为前提的，而是依靠这个规模效应和技术驱动的供应链持续创新，去挤掉中间的价格水分，提升效率，从而实现低价。
过去一段时间我们也围绕着低价推进了一系列的项目和优化，包括我们自营采购成本的降低、低价货盘的丰富以及百亿补贴9块9包邮频道等。今年我们也坚定地推进低价策略，并且强化这些能力的打造。我们也看到用户对京东的低价策略的正向反馈。通过超级18活动和进一步强化京东618以及天天低价的用户心智，我们希望进一步提升用户在低价方面的体验。京东一直关注的核心业务指标并没有发生变化，我们认为健康的业务发展是要综合的去看 GMV 利润和现金流的表现，而且不论在什么时候，这三个指标都需要去平衡，缺一不可。因此我们在追求极致的用户体验，包括价格竞争力的同时，也会非常重视业务的健康可持续的增长。
Q：关于平台生态以及变现，京东过去一年在加速 POP 商家入驻，建立用户心智，建立平台的健康生态，因为看到一些友商平台在加速商家变现，我们应该怎么去思考公司加速变现的路径以及时间点？
A：京东的平台生态是要达到自营和 pop 商家的共同繁荣，一起提供最优质的用户体验。我们是以自营来吸引用户，提供独特的体验，然后 pop 来满足用户多元化的需求。因此京东的平台生态的发展核心是提升用户体验，变现是平台生态的自然健康增长的结果。京东的平台生态建设是一个长期的战略，还有很大的提升空间。我们平台建设的整体思路和节奏首先是招商和扩大生态规模，丰富货盘，促进商家的成长和活跃。pop 商家能够帮助我们丰富产品供给，提升用户体验，是京东平台的不可缺少的补充。Q2我们的活跃商家数继续保持同比高速增长的趋势。同时我们非常关注用户的参与情况和用户体验，包括用户数、订单量以及 GMV 这些指标。Q2我们3p的成交用户和的订单量均取得加速增长， pop 的 GMV 也保持了快于大盘的增长。最后我们会看到 pop 生态的变现，自然健康增长。
就现阶段而言，我们继续看到一些平台生态发展的积极进展，包括Q2的佣金收入在逐步起稳，我们去年对商家的扶持政策包括减免佣金、取消平台使用费等，对技术的影响是逐步变小的。下半年我们预期佣金收入将伴随 GMV 的增长逐步起稳和恢复增长，Q2的广告收入继续快于 GMV 的增速。我们相信广告是商家对业务经营效果所作出自然选择的结果，我们也正在升级我们的产品的广告的能力，创新广告的模式，给到品牌商家、中小商家等更易用、更高效的增长路径，然后推动商家的生意增长，从而带动广告收入的自然上涨。最后我们会按照既定的策略，坚定的推进平台生态的建设，长期来看，伴随我们平台生态的逐步完善，3P的订单量和 GMV 占比将超过自营，然后我们的佣金和广告收入也会自然健康。
Q：下半年如何平衡增速，绝对利润和现金流？
A：可持续增长来自卓越的用户体验。京东会强化自营和物流的竞争优势，利润则是来源于持续提升的成本优势和效率提升。在考核上保持gmv利润和现金流的平衡健康增长。京东在刚过去的Q2里取得了高质量的经营成果。受夏季品类影响，Q2收入增速放缓，但经营质量明显提升：集团净利润达历史新高145亿，净利率首次达到5%。利润率提升的主要驱动因素是利润效率提升带动的毛利率同比大幅改善，Q2毛利率同比提升137个基点，毛利率从22年Q2开始连续9个季度同比改善。公司也加强业务单元经营意识和能力，注重长期可持续的竞争力和投入的ROI。
下半年京东会持续的动态的平衡增长和利润，并在用户体验、新客获取和市场份额获取上投入。业务单元能力的强化和经营效率的提升将带来整个供应链效率的持续提升，可在给用户低价的同时带动公司整体经营效率和利润的提升。
全年目标是全年增速超过社零总额的增，在保持有纪律地投入到用户体验的提升和市场份额上的同时，预计京东集团的利润率和利润额都会同比提升。
长期来看，业务增长和利润之间并不矛盾，存在着正循环。京东的商业模式以供应链为基础以用户体验为核心，会围绕长期供应链的完善和用户体验的提升做相应的业务投入，从而在用户体验和市场地位的提升中获得长期可持续利润。
Q：怎么判断下半年的电商行业的竞争格局？
A：中国电商市场的规模还是会在长期持续保持增长。京东零售有着独特，而且稳固的自营供应链的能力，以及京东物流服务能力，可以提供更优的用户体验以及更优的成本和效率。
1、 从市场规模上看，中国的零售尤其线上零售市场很大；
2、 从商品品类的维度、用户的维度和商业创新来看，线上渗透率仍有提升空间。具有广阔市场空间品类目前的线上渗透率或者线上化率较低，渗透率可以继续提升。而针对3C、家电这些偏标品，线上化率已经比较高的品类，线上渗透率仍在提升，而且京东也在布局线下零售网络来为用户提供特殊的服务体验。
3、 从人群和用户来看，年轻人因为从小教育对电商更加依赖和信任，老年人也在逐步接受线上购物。目前京东平台这两个人群的增长都非常健康，高于整体的用户增速。
4、 不同的线上模式涌现，推动线上渗透率的持续提升。
从电商行业的竞争格局上来看，中国电商行业大且充满活力。电商的本质要回归到如何更好地提升用户体验，如何与合作伙伴高效共赢，也就是京东所长期坚持的成本、效率和体验的不断优化。京东最大的差异化优势来自于自营零售和京东物流所带来的成本效率体验方面的优势。过去一年不断加强供应链能力获得用户新质，Q2用户数和购物频次均保持双位数增长，其中回流用户和两年以上和新老用户都在拉动大盘的增长。
Q：以旧换新的政府政策是否可以给京东带来额外的收入增长？
以旧换新是促进高客单价商品，特别是家电消费的有效措施。京东有多年业务积累了很多经验，和品牌有较好的联动策略。目前京东正在跟各地政府联动来承接相关的政府补贴，同时也在和各大品牌一起继续推进以旧换新。3月政策下发以后，京东通过以旧换新的供应链能力建设，快速和多个省市建立了合作。京东也在很多情形下都被政府选做了补贴的发放平台，在模式的打造和销售的拉动上都创造了较好的成绩。
中央新政出台，京东会在过往跟各地政府良好合作的基础上，跟踪政策的衔接，并做好系统上和流程上的承接工作，做好了中后台的准备。不仅线上销售，也可以和各地政府合作承接线下的补贴形式。跟各个品牌厂商共同成立了京东家电家居焕新联盟，在全国20个省市地区推出了以旧换新的补贴活动。 公司预估这一次中央以旧换新的政策会为家电行业和京东带来一定的增量，接下来以旧换新的销售占比将会提升。
Q：消费者情绪不强的环境下，京东是否会增强商超品类的商品供给，并提供更多新促销手段来加强商超品类的需求？
A：今年商超品类经营能力取得不错提升，收入增长健康。商超品类竞争激烈但是在全国大零售行业中是高度分散的品类，因此对商超品类的线上渗透率和长期增长的前景充满信心。通过差异化能力提升用户体验，持续获得市场份额，商超品类将成为京东主要的增长动力。
Q：未来几年公司盈利还有利润率趋势？
A：中长期利润目标是高个位数、稳定的利润额的增长。信心的来源是平台生态品类mix以及各品类利润率的增长。
1、今年Q2集团利润创新高，核心来源于供应链效率的提升带来的毛利率的改善。
2、利润率会随着业务的健康发展和运营效率的提高持续提升.
3、京东长期可持续的利润来自于市场地位和用户体验。持续的投入精力和资源，在提升产品价格服务上，为用户提供更好的体验，来拉动gmv的持续增长，扩大市场份额。同时随着业务规模的扩大和市场地位的提高，供应链优势和效率随之提升，从而带来利润的健康增长，可以再次投入到产品价格服务上，不断的改善用户体验。
总体来看，京东的盈利能力还有很大的提升空间，长期来看利润率可以达到高个位数水平。
Q：股东回报最新的情况？
A：京东非常坚定地执行了股东回报的举措。Q2，京东在美国和香港两地市场完成了总共约 21 亿美金的股票回购，即约 1.37 亿普通股或者 6, 840 万股的ADS，相当于截止 2024 年3月 31 日流通股数的4.5%。
今年上半年京东累计回购约33亿美金，累计回购2.24亿普通股或 1.12 亿ADS，相当于2023年年底流通股数的7.1%，Q1宣布的12亿美金的年度派息计划也于Q2完成派发，上半年派息和回购总计约45亿美金。
未来股东的回馈计划：会坚定执行回购，目标是长期降低总股数，同时会基于利润持续分红。
电商股：阿里巴巴，拼多多，美团，唯品会。$恒生科技指数(HKHSTECH)$